日本央行加息，利差交易收益风险

中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） 记者 陈嘉义 黄秉宇 日本央行为加息铺路。近日，日本央行行长上田一夫在一次讲话中罕见提及12月即将召开的货币政策会议，并表示将“酌情”做出决定。这一声明被认为是一个强烈信号，立即无视市场对日本央行本月加息的预期。受此影响，日本国债全线上涨，日元兑美元上涨，日本股市休市。日本央行“鹰鸣”之声嘹亮，仅此而已，市场担忧日本央行加息可能引发日元交易逆转，导致全球市场剧烈动荡。然而，国际受访者普遍认为，鉴于当前贸易头寸有所收缩，且加息预期略有挖掘，本次贸易周期对全球市场的溢出效应有望得到控制。日本央行预计将在 12 月加息。 12月1日，日本央行行长上田一夫在名古屋发表讲话时发出了明确的鹰派信号。他表示，日本央行将评估国内外市场状况、通胀和金融状况，权衡提高政策利率的利弊并做出非季节性决定。如果经济和通胀预测如期实现，日本央行将在12月利率会议上根据经济改善情况继续上调政策利率。上述表态被市场解读为迄今为止最明确的加息信号，提升了日本央行12月加息的预期。我们预测平台Polymarket显示，目前市场对日本央行12月加息25个基点的押注已从50%骤降至85%。 “考虑到日本央行行长讲话发出的政策信号相当明确，日本央行12月加息的概率明显增加。”浙商证券首席宏观分析师林成伟对上海证券报记者表示。尽管加息信号强烈，上田一夫还使用了“技巧”——他试图安抚市场，并强调任何政策调整都将是渐进的，旨在避免对经济造成冲击。上田一夫表示：“在宽松的金融条件下加息并不会抑制经济活动。”这表明即使加息，日本的金融状况仍将保持宽松。加息信号强烈引发日股抛售股票和债券市场。上田一夫讲话后，日本各期限国债收益率持续走高。其中，对利率政策最为敏感的2年期国债当日最高上涨1.033%，创2008年以来最高水平； 30年期国债收益率创历史新高，截至12月2日16:30最高达到3.425%。日经225指数12月1日收盘下跌1.89%，领跌亚洲股市。市场分析人士认为，日本政府推行积极财政政策等因素持续增加投资者对日本财政可持续性的担忧。据国际货币基金组织（IMF）统计，2025年日本政府债务比率，即政府债务与国内生产总值（GDP）之比为229.6%，为发达经济体中最高。如果日本央行转而加息，将会大幅增加政府的借贷成本和利息支付压力。日元兑美元走强，12月1日升至154.66。野村证券在此前报告中表示，随着美联储12月降息预期增强，以及日本央行加息预期增强，日元兑美元盘整水平。 156.50附近的水平可能会被突破，日元的走势可能会处于一个关键点位之下。日元套利交易收益的影响可能低于去年。随着日本央行发出加息的鹰派信号，市场担心美日利差的规避可能引发日元套利交易逆转，从而影响全球市场。过去很长一段时间，日本央行长期维持超宽松货币政策，使得日元成为“低息货币”。一般来说，典型路径日元套利交易的本质是：借入廉价日元，将其兑换成高收益货币，投资于高收益资产；到期后，将投资货币兑换回日元并偿还债务。然而，日元套利交易背后潜藏着重大风险。 2024年7月31日，日本央行超预期加息至0.25%，并宣布逐步缩减日本国债购买规模。当时，美国的工作数据正在走弱，对经济衰退的担忧正在上升。市场预计美联储将进入新一轮降息。在此背景下，携带日元的大额交易短期内被平淡，被认为是造成全球资本市场剧烈波动的“罪魁祸首”。去年8月5日的“黑色星期一”就是一个典型案例。一年多后，类似的场景再次上演。是新一轮的““贸易僵局”再次发生？对全球金融市场有何影响？综合市场分析，日元套利交易反转周期对市场的影响预计会低于去年。林成伟向记者核实称，一是目前日元套利持仓量较之前有所减少，虽然部分交易持仓关闭，但对市场的影响不是很好；二是去年7、8月份市场的波动是利率组合引发的恐慌性交易日本央行加息和美联储非农数据“造假”，这种现象在美国劳动力市场上还没有注意到。东方金城研究发展部分析师徐嘉琪和东方执行董事冯林预计，如果日本央行加息，市场反应会相对温和。金城研究开发部人士对上海证券报记者表示，日本央行加息会导致投资者减少日元空头头寸，实际上会引发一定规模的清算负荷。然而，过去一年里交易套利的规模有所缩小。与此同时，近期市场对日本央行加息的预期不断上升，这意味着如果加息符合预期，其影响可能会被部分消化，不会引发疯狂抛售。如果日本央行本月加息，看空交易回归对市场的影响预计将小于去年8月。但如果加息或后续指引比市场预期更加激进，或者年底脆弱的流动性环境强化抛售效应，也可能引发短期踩踏，加剧全球金融危机。金融市场波动。 （编辑：朱晓航）